雷軍、馮興亞、何小鵬、張興海、尹同躍等代表、委員共話汽車業：競爭趨於良性，反內卷成共識

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邁威爾科技Marvell(MRVL.US)北京時間3月6日淩晨，美股盤後發布2025財年第四季度財報（截至2025年1月）：

1、整體業績：經營麵繼續向好。邁威爾科技Marvell在2025財年第四季度實現營收18.2億美元，同比增長27.4%，符合市場預期（18億美元）。季度收入增長，主要來自於ASIC及數據中心業務的帶動。邁威爾科技Marvell在2025財年第四季度實現淨利潤2億美元，實現轉正。若剔除收購攤銷等影響後，公司本季度實現調整後的經營麵利潤3.9億美元（上季度為2.16億美元）。

2、具體業務細分：數據中心是最大增長點。從公司的分項業務情況看，在AI需求持續增長的帶動下，公司數據中心業務占比已經提升至7成以上。

1）數據中心業務：本季度營收13.66億美元，同比增長78.5%。公司數據中心業務增長，主要是受AISC及光模塊DSP芯片增長的帶動。其中本季度公司AI業務收入達7億美元左右，主要是等客戶定製ASIC等產品需求增長的帶動；

2）企業網絡及運營商基建業務：本季度兩項業務收入分別為1.71億美元和1.06億美元，同比跌幅收窄的同時，環比都有兩位數的增長，兩項業務都出現回暖複蘇的跡象；3）消費電子及汽車/工業：本季度兩項業務收入分別為0.89億美元和0.86億美元。從細分業務來看，汽車業務仍維持增長，但消費電子和工業類產品都相對低迷。

3、邁威爾科技Marvell業績指引：2026財年第一季度預期收入18.8億美元左右，市場預期（18.7億美元），公司預期2026財年第一季度的GAAP毛利率為50.5%，市場預期（50%）。

海豚君整體觀點：財報數據還行，而指引又加深了對AI成長性的擔心

邁威爾科技Marvell本季度營收端實現兩位數增長，達到了市場預期，這主要是受數據中心及AI需求的增長帶來。由於公司上季度受收購攤銷、重組費用等因素影響，毛利率出現大幅下滑。如果剔除該影響，公司本季度的毛利率也是穩中有升的。

從具體業務來看，受益於亞馬遜等定製ASIC需求及光電產品的帶動，公司本季度數據中心業務同比實現了78.5%的增長，是公司主要增長點。傳統業務中的企業網絡和運營商基建也出現了回暖複蘇的表現。

然而市場對於公司最關心的是AI業務的表現：海豚君估算公司本季度數據中心業務13.66億美元的收入中，AI部分貢獻了7億美元左右收入（其中定製ASIC收入大約貢獻了3.4億美元），環比增長30-40%。因此，本季度AI業務如期增長，還是不錯的。

然後結合公司下季度的指引後，推測出公司下季度AI業務的增長將出現明顯放緩。由於下季度公司企業網絡及基建業務將繼續回暖複蘇，因而數據中心業務提供的增量將更少。海豚君推測公司下季度AI業務收入僅為8億美元左右，其中ASIC收入大約在4億美元左右，環比增長將直接下滑至20%以下。

由於雲服務大廠在2025年的資本開支呈現“前低後高”的趨勢，市場也將公司大客戶亞馬遜的關注度從Trainium 2轉向Trainium 3。在本次財報前，市場已經有公司CoWoS訂單削減和Trainium 3產品麵臨Alchip的激烈競爭的消息。然而，公司的下季度指引，無疑將進一步加劇市場對公司AI成長性的擔心。

雖然公司也重申了2026財年的AI收入將超過此前25億美元的指引預期，但買方普遍已經將公司AI收入的預期提高到了35億美元左右。但公司給出下季度AI業務這樣的預期表現，將在一定程度上動搖市場對公司AI及ASIC業務的信心。

當下的邁威爾科技Marvell，市場更關注的是，公司對於AI業務的預期表現、ASIC客戶的產品進展情況，電話會紀要海豚君會在長橋App上隨後發出，建議重點關注。

以下是詳細分析

一、邁威爾科技Marvell業務

邁威爾科技Marvell公司憑借存儲技術起家，後續通過一係列的“外延並購”實現業務拓展，數據中心業務已經成為公司最大的收入來源。

具體業務情況：

1）數據中心業務（75%左右）：高成長業務，受益於數據中心及ASIC需求的推動，是當前市場最主要的關注點。業務中包括SSD控製器、高端以太網交換機（Innovium）及定製ASIC業務（亞馬遜AWS等定製化芯片），主要應用於雲服務器、邊緣計算等場景；

2）其他業務（25%左右）：傳統業務，受5G大規模基建及下遊需求的影響較大。①企業網絡及運營商基礎設施業務在5G大規模基建後，出現明顯回落；②消費電子業務受下遊電子產品及家庭寬帶等需求影響；③汽車與工業受車聯網等需求帶動，但占比較小。

二、邁威爾科技Marvell的核心數據

2.1收入端

邁威爾科技Marvell在2025財年第四季度實現營收18.17億美元，同比增長27.4%，市場預期（18億美元）。公司本季度的營收增長主要來自於數據中心及AI收入的帶動。此前，公司已經與亞馬遜簽訂了5年的合作協議。本季度亞馬遜 Trainium 2、 Axion的量產加速，為公司收入端提供了增量。

2.2毛利端

邁威爾科技Marvell在2025財年第四季度實現毛利9.17億美元，同比增加38.1%。其中Marvell在本季度的毛利率為50.5%，明顯回升。

公司上季度毛利率的大幅下滑，主要是受收購資產攤銷等方麵影響。而如果剔除該影響後，公司上季度調整後的毛利率回到了59.4%。而本季度調整後的毛利率為59.5%，穩中有升，主要是受益於本季度傳統業務的回暖。

2.3經營費用

邁威爾科技Marvell在2025財年第四季度的經營費用為6.82億美元，上季度公司經營費用大幅增加，主要受重組相關費用的影響。

具體核心費用端，拆分來看：

1）研發費用：本季度公司的研發費用為4.99億美元，同比增長8.6%。公司研發費用的增長，主要投向於定製ASIC和光模塊技術方向。研發費用率當前回落至27.5%，主要是受收入端增長的影響；

2）銷售及管理費用：本季度公司的銷售及管理費用為1.96億美元，同比下滑7.7%。在收入增長的規模效應下，當前公司銷售及管理費用率繼續下滑至10.8%；

2.4淨利潤

邁威爾科技Marvell在2025財年第四季度實現淨利潤2億美元，實現轉正。公司上季度的虧損擴大，主要是受收購攤銷、重組費用等因素影響。

而如果剔除這些影響後（重組費用及收購攤銷等），公司上季度的經營麵淨利潤（調整後）達到2.16億美元，本季度進一步提升至3.9億美元。公司核心費用端保持穩健，經營麵利潤的表現主要是由數據中心業務增長的帶動。

三、邁威爾科技Marvell各業務具體情況

邁威爾科技Marvell從2018年起陸續收購了Cavium、Innovium等公司，從而增強了公司AISC及數據中心的相關能力。而隨著亞馬遜、穀歌等公司對定製ASIC和數據中心光模塊DSP芯片需求的增長，公司的數據中心業務已經成長至公司整體收入的7成以上，是公司業績的最大影響項。

此外，傳統業務中的企業網絡、運營商基建、消費電子和汽車及工業的收入占比都下滑至1成及以下。

3.1數據中心業務

邁威爾科技Marvell在2025財年第四季度的數據中心業務實現營收13.66億美元，同比增長78.5%。公司數據中心業務本季度的增長主要來自於定製ASIC和光模塊DSP芯片等方麵，而非AI業務本季度保持相對平穩。

由於公司將數據中心相關的ASIC、光模塊DSP芯片、存儲控製器以及網絡交換機等產品都集中於數據中心業務內，其中的細分業務相對較多。

具體來看，海豚君認為公司本季度AI業務已經增長至7億美元附近，其中定製ASIC業務達到3.4億美元左右，主要受益於亞馬遜 Trainium 2、穀歌 Axion的出貨增加。此外的AI相關的光模塊DSP芯片大約貢獻了將近3.9億美元的收入。

此外，數據中心業務中的非AI部分也有所增長，但增長幅度明顯低於AI部分的表現。

邁威爾科技Marvell數據中心業務中的AI部分，是市場最主要的關注點。近一年以來，公司業績的大幅提升，也主要是由AI業務帶來的增量。公司當前已經為亞馬遜、穀歌提供了相關的定製ASIC產品，而公司第三個客戶（推測）的產品也有望在2026年（自然年）實現量產出貨。

因而，大廠的資本開支將直接對公司數據中心業務的增長預期產生影響。從四大核心雲廠商（亞馬遜、微軟、穀歌和Meta）的資本開支來看，2024年第四季度的合計資本開支達到795.7億美元，同比增長22.6%。四家大廠也表達了繼續增加資本開支的信心，預期2025年4家大廠的合計資本開支仍有望實現40%的增長。

雖然大廠當前仍給出了較好的指引預期，但邁威爾科技Marvell作為ASIC市場的主要參與者仍麵臨著兩個風險：①對於2025年的資本開支，大廠基本都呈現出“前低後高”的趨勢，公司ASIC大客戶亞馬遜也將把重心從Trainium 2轉向Trainium 3；②邁威爾科技Marvell在亞馬遜的定製AISC產品上還麵臨著Alchip的競爭。

再結合公司給出的下季度環比僅增3%的整體收入指引，這無疑進一步加深了市場對公司AI業務成長性的擔心。